【东吴晨报0224】【宏观】【策略行业】机械设备【个股】百润股份、海兰信、老铺黄金、鸿腾精密、奥特维

　　1月美国咨商会领先指标环比-0.3%，预期-0.1%，前值由-0.1%上修至+0.1%。消费者对商业前景的悲观、每周平均工时的下降是主要拖累项。

　　2.纽约联储经济调查：2月纽约联储制造业指数5.7，预期-2，前值-12.6，企业对前景的乐观情绪大幅下降；服务业商业活动指数降至-10.5，为一年多来的低位。

　　3.美股的波动性特征：中国人工智能的崛起和特朗普的关税战似乎并未对标普500整体波动率带来影响，但其成分股却在剧烈波动。WSJ认为，分散的原因在于投资者对好消息反应过度，而在坏消息出现时，他们试图区分赢家和输家。试图从这种分散中获利的交易者本身正在加剧整体波动性风险。

　　4.地缘政治对油价波动的溢出影响：达拉斯联储的研究发现，自1975年代以来，尽管石油市场的地缘政治事件推高了油价的确定性风险，但其不太可能产生相当大的经济衰退影响。更高的石油生产灾难发生几率会引发更强的预防性存储需求，这种预防性存储需求推高了油价，但对产出或消费不确定性几乎没有太大影响。

　　5.美国住宅市场景气：美国1月新屋开工环比-9.8%，预期-7.3%，前值由+15.8%上修至+16.1%；建筑许可环比+0.1%，预期-1.5%。

　　6.本周首申失业金小幅上升：2月15日当周美国首申失业金人数21.9万，预期21.5万，前值21.4万；受到DOGE裁员影响，华盛顿特区申请人数飙升；肯塔基州与田纳西州因气候与洪水申请人数同样走高。从4周趋势看，首申失业人数维持低位，持续申领就业金人数高位徘徊。

　　7.人工智能对不同地区劳动市场的替代作用：Brookings针对美国的研究显示，总体来看，AI应用程度与工资百分位呈现一定正相关性。在州一级层面上，高技能地区受影响更大，低技能或非办公室导向地区受影响较小。

　　风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。

　　今年春运返程规模高于2024年。按照交通部数据，节后20天的累计人员流动达到47.5亿人次，高于2024年同期的44.3亿人次。但这可能并不代表返程复工进度快，这是因为今年节前人口流出的规模同样高于2024年。

　　但更重要的是节前返乡的人里有多少人回来复工了，我们构建的“返程进度”指标低于前两年（用节后累计流动人次除以节前15天流动人次）。截至正月二十（2.17），今年返程进度为140.8%，2024年和2023年为142.5%和147.2%。

　　区分城市和流动方向来看，今年一二线城市返程进度都慢于前两年，但二线城市缺口更大。从百度迁徙的人口净流入来看，今年截至正月二十（2.17）4个一线个二线%，都低于前两年水平，一线%，二线%。

　　从交通拥堵指数来看，今年节后拥堵程度低于往年，可以验证前面观点，虽然返程人流量更多，但返程进度不如往年。截至正月二十（2.17），一二线。跟平时拥堵状况相比，一线%，二线%。

　　节后复工偏慢的两个解释：一是地方政府下调财政收入和投资目标，资金压力制约建筑业复工。根据百年建筑的调研数据，截至2月13日（农历正月十六），全国13532个工地开复工率为23.5%，低于2024年同期的39.9%。资金到位情况不及预期是复工偏慢的主要原因之一，地方性施工企业资金压力依然较大，部分项目缺少一定的启动资金。

　　从地方规划来看，大多省份调低了2025年的财政收入和投资增长目标，财政压力仍然是约束投资增长的主要因素。一般公共预算收入方面，19个可比省份中，有15个地区下调了财政收入目标、4个持平。固定资产投资方面，16省份平均投资目标从7.50%下调至6.88%，大约下调了0.6个点。另一方面，2024年投资目标没有实现的省份，更倾向于下调2025年目标（图表15）。

　　二是今年服务业相对弱于工业，带来的就业复工偏少。前两年春节前后，服务业强于工业；今年受到以旧换新、抢出口等影响，工业强于服务业。服务业方面，今年春节期间全国服务消费行业日均销售收入同比增长12.3%，而2024年增速是52.3%；工业方面，今年节后20天整车货运指数平均为66.5，而2024年仅为58.0。工业走强、服务业走弱，但工业就业人数不到服务业的三分之一，带来的就业复工没有前两年那么多，生产结构的变化对返程复工影响也较大。

　　风险提示：（1）天气变化可能影响复工。2025年春节后多地遭遇寒潮、雨雪冰冻等极端天气，部分地区因道路结冰导致物流受阻。此外，春季冷暖交替频繁（如广东“回南天”加速化学品挥发），也对施工有一定影响；（2）一季度经济增速如不及预期或加速基建投资、加快复工。若一季度GDP增速低于目标，政府可能通过加快基建投资加快施工来扩大有效需求。需关注政策落地节奏与资金到位效率的匹配度；（3）交通数据口径差异。交通部统计数据和百度迁徙等数据口径差别较大，两者差异可能导致企业对复工进度产生误判，可能对结论带来一定影响。

　　风险提示：国内经济复苏节奏不及预期；海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险；地缘政治事件“黑天鹅”；行业基本面不确定性风险。

　　在2月中旬宣布与OpenAI结束合作之后，当地时间2025年2月20日，Figure宣布推出自主研发的通用具身智能模型Helix，并展示了两个机器人协同工作的能力。

　　Helix是一个通用的视觉—语言—动作（VLA）模型，能将感知、语言理解、控制能力相结合。Helix取得的创新性成果包括：①全身控制：是首个能对类人机器人上肢进行高速连续控制的VLA模型，包括头部、躯干、手/手指；②多机器人协作：Helix是首个能同时控制两台机器人的 VLA 模型，使它们能够协作解决一项长期的操作任务；③出色的抓取能力：能够捡起任何小型物品，即使是从未见过/接触过的小型物品；④单一神经网络：Helix 使用单一的神经网络权重集来学习所有行为，无需任何针对特定任务的微调；⑤具备快速商业化能力：Helix 是首个能够完全在嵌入式低功耗 GPU 上运行的 VLA 模型，这赋予了其优秀的商业化落地能力。

　　Figure表示以往机器人大模型面临的问题是：VLM 主干通用性强，但速度不快；而机器人的视觉运动策略速度快，但通用性不足。Helix创新性地采用了“系统1”+“系统2”的解耦架构，两个系统经过端到端的训练可以互相通信。其中系统1（S1）是一个快速的反应式视觉运动策略，能够以 200 赫兹的频率将 S2 产生的潜在语义表示转化为精确的连续机器人动作，系统2（S2）是经过互联网数据预训练的 VLM，运行频率为7-9赫兹，用于场景理解和语言理解，能够在不同的物体和情境中实现泛化。

　　这种架构为Helix带来众多亮点：①高速与泛化能力：速度与单一任务克隆相当，并且可以实现零样本泛化；②直接输出对高维动作空间的连续控制，避免了使用复杂动作标记方案；③S1+S2的架构简洁；④关注点分离：S1与S2解耦能够实现系统分别迭代。

　　Figure表示Helix训练总共使用约 500 小时的高质量监督数据，仅占先前收集的VLA 数据集规模的一小部分，并且不依赖于多机器人实体数据收集或多个训练阶段。

　　此次Figure最核心优点在于解决当前人形机器人泛化瓶颈—训练数据不足。过去依赖遥操和虚拟仿真收集的数据量严重不足，成本高昂，难以解决泛化问题。此次Figure通过模型创新，大幅减少机器人训练数据需求量，有望加速行业整体发展。

　　投资建议：建议关注Figure链条投资机会，推荐【兆威机电（灵巧手）】【绿的谐波（谐波减速机）】，建议关注【领益智造（零部件）】【银轮股份（关节总成）】【旭升集团（铝合金壳体）】【长盈精密（零部件）】；此外我们认为大脑端如果能直接复用VLM大模型，则小脑运控的搭配重要性凸显，推荐【华中数控】，建议关注【固高科技】【雷赛智能】。

　　风险提示：人形机器人量产进展不及预期，人形机器人技术更迭不及预期，宏观经济风险。

　　事件：2024 年 11 月 19 日，品牌“崃州”与崃州单一麦芽威士忌创世版、品牌“百利得”和百利得单一调和威士忌创世版正式宣告上市，参考公司规划，25Q1开始两大品牌旗下流通产品将陆续发布，目前百利得品牌旗下流通产品已步入生产发货阶段，整体招商进展顺利，年度目标合同签订积极。

　　威士忌业务招商进展顺利，新增长曲线潜力充足。在原有RTD经销商基础上，公司威士忌业务亦拓展部分白酒及烈酒经销商，以推动渠道多元化发展。截至2月中旬左右，经销商签约金额占全年任务约60%，招商及目标签订好于预期，预计主因：①公司组织客户进行工厂参观、现场品鉴，增强客户体验感、提升对公司威士忌操盘能力的认可度，现场参会客户后续签约率较高；②威士忌产品可顺价销售，渠道利润略高于RTD，保障经销商利润、增强渠道推力。节奏上，百利得与崃州品牌流通产品预计上半年先后推出，预计产品定价适中、围绕年轻消费群体和大众价位带进行布局，25H1以招商铺货、自然动销为主，H2配套营销推广落地。我们认为国内威士忌市场当前仍处于扩容阶段，公司发展威士忌业务核心优势包括：1）RTD舶来品的本土化成功经验；2）年轻化、时尚化和差异化的品牌打造和运营能力；3）数字化营销积累的消费者数据。后续需持续跟踪铺货进度与实际动销反馈，我们预判全年收入贡献可观，中长期利润弹性有望逐步释放。

　　预调酒主业天花板未及，基本盘持续夯实。1）行业仍在渗透率上升期：目前我国预调酒渗透率仍低，消费人群仍主要集中在一二线城市的年轻群体；得益于龙头 RIO 的消费培育和多样化的行业营销方式，消费者对于 RTD 的认知度仍处提升通道，尤其餐饮市场/低线”度矩阵已完善，单品放量逻辑清晰：过往大单品短期热度过后仍有一定基础体量，核心消费者已形成稳定复购，从25年春节反馈看，三大系列产品动销同比均实现增长，同时25年公司有望在358产品矩阵基础上，推出8~20酒精度新品，新单品打造亦将开辟新增消费群体和场景，增强RTD 基本盘稳定性。

　　风险提示：预调酒销售不及预期、新品威士忌渠道拓展和动销可能低于预期、食品安全问题。

　　事件：2025年02月18日，数智高速智算中心（陵水）有限公司的海底智算舱在海南陵水黎族自治县清水湾海域完成下水，这标志着该海底智算中心正式启用。

　　2025年2月18日，海南海底智算中心在陵水黎族自治县清水湾海域正式下水并启用，这标志着海南在海洋新型基础设施建设方面迈出了重要一步：此次下水的海底智算舱由海南高速公路股份有限公司控股的数智高速智算中心（陵水）有限公司投资建设，已完成675PFlops的高质量算力集群建设，计算能力相当于约3万台高端电脑同时运算。该项目得到了海南省国资委、海南省交投、海南高速等单位的共同见证，并被列入《海南省海洋经济发展“十四五”规划》的重点工程。海底智算中心的启用不仅为并行科技等企业提供了强大的算力支持，还推动了海南在海洋经济和绿色低碳技术领域的进一步发展。

　　海底数据中心具有显著的绿色低碳和高效节能优势：首先，它以海水作为自然冷源，通过海水流动实现服务器的自然冷却，无需消耗淡水，运行PUE（电源使用效率）低至1.1，较传统数据中心节能30%以上。其次，数据舱安放在海底，土地占用极小，较陆上数据中心节省90%的土地资源。此外，海底数据中心还具备高安全性和可靠性，数据舱无氧无尘，抗火灾、水灾和极端天气能力更强。其模块化设计可按需部署，最快90天内完成从安装到运行。九游体育官方平台这种低时延、高效率的模式，为人工智能大模型训练、工业仿真、游戏制作等领域提供了有力支持。

　　随着全球对AI算力需求增长的加速，海底数据中心的需求量有望大幅增长：当前，全球一半以上的人口和经济活动集中在距离海岸100公里以内的区域，沿海部署海底智算中心能够更靠近用户，提供低时延、高质量的数字服务。海底数据中心不仅能够满足人工智能、大数据和云计算等新兴技术的算力需求，还能与海上风电等绿色清洁能源结合，助力数据中心实现碳中和。未来，海底数据中心有望成为跨国企业布局全球数据中心战略的重要组成部分，并在全球范围内得到广泛应用。

　　盈利预测与投资评级：公司海底算力中心业绩发展潜力较大，因此我们上调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62/1.30/1.62亿元，前值0.62/0.94/1.31亿元，对应PE分别为157/75/60倍，考虑到公司其他业务拓展进度较快，且海底算力中心业务竞争格局良好，因此维持“买入”评级。

　　2024年公司业绩同比+236%~260%：公司披露2024年业绩预告，2024年预计净利润14-15亿元，同比+236%~260%。2024年H2，公司预计净利润8.1-9.1亿元，同比+270%~316%。业绩高增主要来自于品牌持续破圈带来的同店高增。

　　2024年全年新开门店7家，优化扩容4家，品牌出海值得期待：2024年，公司新开门店7家，优化及扩容4家门店。截至2025年2月，公司最新门店总数38家，其中大陆地区34家。公司门店主要覆盖一线及新一线年公司将继续延续募集计划，稳步推进高端重奢项目的门店拓展，海外首家门店也已经在筹备中了。

　　股权激励绑定核心团队，强化长期发展动能：老铺黄金近期发布了《2025年股份奖励计划》公告，拟向核心团队授予不超过947.75万股（占已发行H股的10%），总规模达当前股本的5.63%。激励对象包括董事（独立非执行董事除外）、监事及核心员工，重点聚焦高绩效员工（上年度绩效需“优秀”）及关键岗位（如高级管理层、技术骨干），九游体育官方平台覆盖广度与深度兼具。该计划旨在吸引、激励及保留核心人才，推动公司长期战略落地。

　　盈利预测与投资评级：老铺黄金是我国古法金品类的头部品牌，在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行业地位，2025年春节这一波销售亮眼超预期，近期公司处于持续“出圈”的趋势当中，品牌势能仍处提升期，以至业绩实现超预期，股权激励计划发布体现内部发展信心。海外门店扩张，品牌力出海值得期待。我们上调公司2024-2026年归母净利润从12.3/21.6/30.3亿元至14.5/25.4/35.7亿元，对应2025-2026年PE为29/21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费降级下终端消费疲软，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期。

　　公司执行“3+3”战略，布局EV、5G AIoT及音频产品三大关键产业。公司2015年收购Avago光模块业务、2018年收购Belkin、2021年收购SSI、2023年收购Prettl SWH，通过持续收并购完成对关键产业的资源整合，拓展产品品类，协同连接器主业发展。通过40+年积累，公司已形成高度精密元件制造能力、连接应用解决方案能力以及大规模垂直整合生产能力，构筑技术壁垒和规模优势。

　　公司为鸿海集团旗下唯一连接器线缆平台。鸿海集团在电子代工服务领域排名全球第一，市占率超过40%，业务范围涵盖消费性电子产品、云端网路产品、电脑终端产品、元件及其他等四大产品领域。在AI服务器领域，鸿海集团及旗下工业富联为英伟达重要合作伙伴，在组装及液冷环节具有卡位优势；在电动汽车领域，集团打造MIH平台，转型平台解决方案供应商。在机器人领域，集团积极布局下游整机环节。我们认为集团可以为公司产品落地、验证迭代、切入核心客户提供支持，具有协同效应。

　　算力需求高速增长，通信连接器线缆高速化、小型化、集成化趋势显著。公司凭借技术积累及集团协同有望切入增量环节。汽车电动化、智能化趋势下传感器用量增加，丰富连接器应用场景，高速连接器性能要求提高，连接环节价值量有望提升。声学方面，公司A客户为全球消费电子龙头，根据Canalys其TWS耳机产品市占率多年维持全球第一，2024Q3市占率恢复至21.4%。公司与A客户在连接器、声学等领域有多年合作经验。我们认为印度产线投产后，公司组装代工份额有望提升。

　　盈利预测与投资评级：公司深耕连接器线缆四十余年，行业地位稳固，下游布局全面，网络设施、电动汽车、系统终端产品业务成长路径清晰。可比公司2024-2026年平均PE分别为32.0/25.3/21.1倍（截至2025年2月20日）。我们预计鸿腾精密公司2024-2026年归母净利润分别为1.6/2.4/3.0亿美元，当前市值对应PE分别为21.0/14.2/11.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　连续获龙头客户0BB升级改造订单，合计约40GW+：近日奥特维凭借其在0BB串焊设备上的先发技术优势和卓越的服务能力，成功获得某光伏龙头的批量HJT 0BB串焊机升级确认，此次采用焊接+印胶的工艺，产能合计超10GW。此前2024年8月获得某龙头企业 10+GW 超高速 0BB 串焊设备大额采购订单，12月获两家光伏龙头的20GW的TOPCon 0BB 串焊机改造确认订单。

　　行业景气度承压，关注设备存量改造机会：作为设备公司，一方面需要向下游客户推广新技术，推进增量市场，另一方面推进存量设备的改造替换。光伏行业景气度承压，下游客户新建产能速度放缓，设备龙头有望依赖存量设备的改造需求穿越周期。在存量市场领域，奥特维深谙组件企业痛点，为客户打造了从SMBB工艺升级至0BB工艺的升级改造方案。自2024年年初成功助力客户完成一代改造后，奥特维对改造方案持续优化升级。目前，奥特维0BB工艺的升级改造方案已成功实现对高温工艺路线和低温工艺路线的全面兼容。据客户反映，改造后的设备量产表现十分稳定，为客户带来显著经济效益，而本次HJT 0BB串焊机升级确认进一步印证了行业客户对奥特维0BB串焊工艺的认可。

　　成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片：子公司松瓷机电单晶炉海外订单持续落地；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责 LPCVD 镀膜设备，推出激光 LEM 设备；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：键合机和 AOI 检测设备订单增量明显，划片机取得首批订单，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组 pack 线，叠片机研发中。

　　盈利预测与投资评级：随着出海步伐加速+新领域拓展顺利，我们下调公司 2024年归母净利润至 15.7（原值16.8）亿元，维持2025-2026年归母净利润18.9/20.5 亿元，对应 PE 为 8/7/6倍，维持“买入”评级。