消费篇丨国金2025年度策略解读

　　可选消费组合配置&中观策略：当前内需需求持续回升，四季度经济修复趋势明确，短期期待刺激政策继续发力。美国降息节奏或将趋缓，出口&出海方向景气不确定性提升。当前可选消费板块的估值水平、机构持仓均处于历史低位水平，战略上坚定看多。当前板块推荐排序：二轮车、家居、品牌服饰、旅游消费红利出海α标的（电子烟、运动代工）。

　　可选消费25年度策略：1）宏观展望：内需方面，地产有望企稳，内需稳健复苏。出口方面，降息仍可期待，出海大势所趋。2）板块策略：25Q1首推财政补贴，4月决断全年主线。

　　a) 第一阶段：业绩真空期，坚定看好财政补贴主线，业绩空窗期重点配置确定性最强的财政补贴方向，轻配快消品（估值较高&盈利已上调）、地产链（修复需要观察）和出海（特朗普不确定性）；

　　b) 第二阶段：4月决断后，可选消费买什么？国内政策落地+海外风险释放，侧重数据验证，分三种情景判断下半年主线：

　　①顺周期顺利复苏：增配内需方向，关注景气&估值弹性大的男装/厨电/医美/家居/餐饮；

　　②复苏但不及预期：内需配置板块龙头，关注白电/化妆品/运动服饰/旅游/两轮车，均衡配置出海方向；

　　③内需继续承压：内需侧重防御性红利资产，增大出海方向配置，建议关注白电/黑电/潮玩/电子烟/家居出海/运动制造。

　　【轻工】增配思摩尔国际（海外政策&产品推新）、增配爱玛科技（二轮车政策）

　　年初至今，受消费需求疲软、资金面转向影响，食品饮料板块仍以消化估值为主，收益跑输大盘。9月底随之而来的政策组合拳刺激下，扭转了市场过度悲观预期，10月初板块估值逐步修复。25年行业将转入复苏阶段，方向上看好顺周期弹性及优质龙头α，短期预期推动PE先行，后续EPS修复有望实现共振。

　　白酒：1）短期来看，建议关注25年春节动销反馈，若价盘&动销还行会构成催化。2）中期来看，板块进攻性催化在于宏观政策转向后企业端及居民端消费情绪修复。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。

　　大众品：1）关注餐饮链修复弹性，啤酒、速冻弹性最大；2）重视行业&个股边际改善，首推供给改善的伊利股份。其次是具备α的小零食、软饮料龙头。

　　宏观经济增速放缓、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

　　建议关注三条主线）养殖产业链近期延续：生猪周期延续性有望加长，关注低成本龙头企业分红增加以及区域猪企业低成本高速扩张；其次关注消费需求回暖下肉禽价格上涨的机会。建议关注：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、立华股份等。

　　2）养殖后周期需求：生猪存栏边际提升驱动需求好转，此外水产养殖景气度向好，关注水产饲料需求以及龙头出海进度。建议关注：海大集团、新希望等。

　　3）转基因持续推进：转基因种子商业化落地不仅为种业扩容，同时有望推动龙头种企提高市占率和盈利能力。

　　把握政策受益方向，顺应行业发展趋势细分行业布局机遇推荐新型烟草两轮车=内销家居，关注新兴国货、出口&出海、造纸板块。【新型烟草】海外监管趋严趋势正显现，欧美合规电子烟市场有望扩容。【两轮车】25H1业绩修复确定性较高，把握传统龙头与新势力黑马企业布局机遇。【内销家居】重点关注C端收入占比较高、零售能力持续兑现的优质内销家居头部企业。【新兴国货板块（个护、宠物等）】全年角度关注业绩兑现节奏超预期带来的结构性投资机会。【出口&出海】优选具备α的出口企业，技工贸一体化程度（或海外产能布局能力）与品牌化程度。【造纸】板块景气度与整体社零消费相关性较强，后续盈利修复弹性关键在于内需消费支撑、各细分纸种供给变化。

　　重点关注：思摩尔国际、顾家家居、索菲亚、乖宝宠物、致欧科技、匠心家居、华旺科技等。

　　政策落地效果低预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，代工商大客户流失，贸易摩擦加大，相关测算偏差较大。

　　写在分歧时，再谈纺服投资价值展望2025年：重视运动与男装赛道，优选低估值、高成长性标的。基于当前零售环境，首选估值修复空间大、景气度相对更高的子板块。考虑到企业端经营活动的恢复往往早于个人盈利端修复，应选择与商旅出行恢复更加直接相关的细分赛道。

　　推荐关注：一、运动服饰龙头：李宁、安踏体育等。二、男装：比音勒芬。三、自下而上筛选，看好具备确定性拓客户逻辑的华利集团。

　　品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场展望25年，美妆/医美/黄金珠宝预计竞争延续激烈，寻找结构性投资机会——逐“新”、逐“异”、逐“强”，逐“新”即新品驱动、逐“异”即差异化竞争满足目标消费者需求、逐“强”即综合实力突出抗周期能力强；潮玩符合情绪消费趋势，供需共振景气度望延续。

　　新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动，加盟拓展/终端零售不及预期，金价剧烈波动，行业竞争加剧。

　　把握困境反转弹性+优质龙头持续性目前社服整体仍处于过去 5 年估值分位数偏低状态，展望25年，我们基于情景假设提出两种选股思路：1）政策效果良好、内需反转情况下，主推顺周期板块困境反转机会，排序酒店餐饮人服职教；2）若经济仍有波动，主推景气延续、强红利属性，其中景气延续推荐关注旅游（OTA、自然景区）、K12 教育，红利属性建议在提升分红水平的个股中自下而上选股，优选基本面稳健+股息率较高的龙头。

　　精选优质出口龙头，把握内销政策催化展望25年，内销以旧换新政策预计延续、政策力度或将加码，外销欧美进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，预计成熟市场家电需求将进一步改善。

　　一、具备强竞争优势+产业周期向上的品牌出海：1）高成长潜力+国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块，2）产业周期向上+受益于北美降息的OPE赛道。九游体育

　　二、以旧换新政策加码下的黑白电资产。国补政策以来大家电需求明显回暖，量、价提升明显，份额向头部企业集中，以旧换新潜在释放空间仍然较大，明年政策延续下有望保持稳健增长。

　　三、基本面触底+政策刺激下的地产后周期。厨电行业基本面底部已现，在以旧换新政策刺激+地产政策不断托底的背景下，厨电行业具备较强的修复弹性。

　　把握α机会，顺势而为展望25年，看好4条主线）互联网龙头在消费复苏下的机会，关注美团、腾讯、哔哩哔哩、阿里巴巴；2）内容板块边际向上的机会，关注边际向上趋势明显、确定的个股，游戏板块关注完美世界、恺英网络、神州泰岳， 影视板块关注万达电影、横店影视等；3）AI应用落地有望加快，关注AI应用迭代及有望在业绩端率先呈现的标的，汇量科技、易点天下、蓝色光标、美图公司、汤姆猫、因赛集团、昆仑万维等；4）空间广阔的IP及其衍生品市场，关注IP持有方及生产、运营经验丰富的标的，如卡游（港股递交招股书）、姚记科技、奥飞娱乐、上海电影、阅文集团。

　　消费复苏不及预期、内容上线不及预期、政策监管风险、AI产业发展不及预期、IP衍生品发展不及预期。

　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本次会议仅向国金证券股份有限公司客户中的C3级以上投资者开放；非国金证券客户或其他投资者擅自参加或者依据会议信息进行投资的，遭受任何损失，国金证券不承担任何责任。

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