【华创食饮2024年报前瞻】报表出清轻装上阵：食品饮料行业2024年报前瞻

　　

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　　24年白酒需求整体逐级趋弱，场景上大众价位带面临23年高基数自Q2起环比走弱，中高端对应的商务团购场景持续偏弱，高端礼赠场景在下半年遇冷，除茅台外，多数酒企理性下修年初既定目标，其中头部酒企工具箱相对充裕，虽降速但多仍能以正增长收官。

　　预计Q4收入/利润同比-5%/-4%；老窖预计Q4收入/利润同比-25%/-28%。

　　。汾酒预计Q4收入/利润同比-5%/-4%；洋河预计Q4收入/利润同比-43%/亏损；

　　预计Q4收入/利润同增1%/4%。古井预计Q4收入/利润同增5%/5%；

　　预计Q4收入/利润同比-10%/-15%；金种子预计Q4收入/利润同比-50%/亏损。

　　珍酒预计全年收入/利润同比+0%/+5%（注：为3月17日预测值）；舍得Q4预计收入/利润同比-60%/-166%；

　　尽管外部需求偏平，但一方面今年春节过节较早，备货节奏有所前置，另一方面部分龙头经过调整，经营势能恢复。分子板块来看，饮料、量贩零食等延续较高景气，乳业前期去库到位、调味品推进经营调整，Q4环比均有一定改善，而餐饮链相关的速冻承压。利润方面，大豆、油脂等主要原料，与玻璃、PET等包材价格回落，多数企业成本利好进一步兑现至报表，不少企业有望减亏或扭亏。

　　预计Q4青啤收入/利润分别同比+7%/减亏，燕京同比+7%/减亏（已预告），重啤同比-11%/亏损（已快报），百威同比-12%/亏损（已披露业绩），

　　预计Q4伊利收入/利润分别同比-4%/持平，天润同比+3%/扭亏（已预告），

　　同比-1%/+25%，双汇同比+8%/+78%。蒙牛H2同比-10%/-230%（已预警），飞鹤H2同比+11%/+17%。

　　东鹏Q4收入/利润分别同比+25%/+61%（已年报），农夫H2同比+3%/持平，

　　洽洽同比+2%/-24%（已快报）；盐津同比+26%/+43%；甘源同比+18%/+3%。

　　预计Q4海天收入/利润分别同比+21%/+16%，中炬同比+53%/转正（已预告），榨菜同比-11%/-8%（已快报），恒顺同比+2%/转正，千禾同比+7%/持平，天味同比+22%/+42%（已快报），宝立同比+15%/+5%。

　　预计Q4安井收入/利润分别同比+6%/-2%，千味同比持平/-15%，立高同比+24%/转正（已预告）。

　　预计Q4巴比收入/利润同比+4%/+40%（已快报），紫燕收入/利润同比-3%/转正。

　　板块修复的催化剂是市场风格高切低，低预期低估值低持仓下得以修复，前提是基本面预期企稳筑底：重点酒企交流传递信心，其中两大关键观察指标，一是春节后茅台批价守住2000元底线预期抬升；二是业绩节奏看，

　　将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来1-2年改善趋势明确。此外，B端餐供弹性机会优选

　　24年白酒需求整体逐级趋弱，场景上大众价位带面临23年高基数自Q2起环比走弱，中高端对应的商务团购场景持续偏弱，高端礼赠场景在下半年遇冷，除茅台按外，多数酒企理性下修年初既定目标，其中头部酒企工具箱相对充裕，虽降速但多仍能以正增长收官。

　　Q1春节旺季动销超预期，终端平稳微增，头部酒企报表正常兑现。Q2终端需求走弱、茅台批价回落释放风险，报表收入利润增速环比回落，且现金流量表端剔除茅五其余上市公司开始下滑。Q3中秋国庆需求进一步趋弱，除茅台外多数酒企下修全年目标，酒企报表压力从现金流量表进一步传导至利润表，报表环比降速明显（剔除茅台后其余上市公司收入利润下滑）。Q4行业以消化库存、回笼资金为主，预计多数酒企报表端将出现下滑，加快调整出清，龙头茅台报表稳健。

　　25年需求端或边际企稳，大众宴席场景或有一定增长，酒企目标整体降至5%-10%，头部酒企向下挤压或更加明显。节奏上Q1春节回款发货普遍慢于去年5%-10%，叠加去年高基数因素，预计报表端增速有限。下半年报表和终端有望均在低基数下迎来改善。

　　高端茅台报表目标有望顺利达成，五粮液及基地型次高端有望以增长收官，扩张型次高端延续分化。

　　分价格带看，24年高端礼赠场景在下半年遇冷，但茅台以强大的经营韧性继续完成15%增长，五粮液结合外部需求环境下修至中位数增长，老窖高库存压力下全年预计持平微增。基地型次高端全年相对稳健，回款完成度较优，业绩确定性较强，洋河报表迎来深度调整，古井、今世缘等有望维持双位数增长。扩张型次高端动销端持续承压，报表端因节奏和基数因素分化加剧，舍得深度出清，水井坊平稳收官。

　　根据公司2024年度生产经营情况，公司24年收入/利润分别同增约15.44%/14.67%，测算单Q4收入/利润同增约12%/13.8%。分产品看，单Q4茅台酒同增13.6%，判断系公斤茅台投放量大幅增加所致，生肖、精品等产品维持正常投放，500ml飞天控量稳控价盘。系列酒同增3.4%，降速明显，主要系去年底茅台1935冲量高基数，叠加今年底停货稳控价盘所致。展望25年，渠道优化叠加产品灵活投放，价盘企稳后业绩表现依旧稳健。

　　渠道反馈公司2024年回款基本完成，12月出台较大力度回款支持及奖励政策、判断对报表端有一定扰动。分产品看，普五整体周转及开瓶表现较好，费用政策影响下预计报表端下滑高个位数；1618及低度费投政策延续，出货端保持增长；五粮浓香产品宴席增长双位数，开瓶及动销反馈较优。预计Q4收入/利润微降5%/4%，公司主动调控经营节奏、为来年蓄力，春节普五批价及库存表现亮眼，期待25年保持稳健增长。

　　渠道反馈公司2024年回款进度约80%，Q4公司理性应对压力，未过多追加回款发货，重心持续去化库存，库存环比略有下降。分产品看，高度国窖批价870元较为稳健，动销区域分化较大，西南略降个位数，华北、华东压力略大；低度国窖表现好于高度，华北及环太湖相对坚挺；特曲60版宴席表现较好，其余产品调整较多。综合预计单Q4收入/利润下降25%/28%。

　　渠道反馈公司2024年回款基本完成，仅少数专卖店未完成目标。Q4行业需求整体偏弱，公司侧重保障渠道健康度，青20批价稳定，库存保持在1-2个月良性水位，动销微降但好于竞品；老白汾铺货稳步推进，环山西市场推进顺利；玻汾投放节奏保持稳健。汾享礼遇费用兑现节奏加快，渠道积极性有改善，为25年增长蓄力。预计单Q4收入/利润微降5%/4%。

　　渠道反馈24年全年回款进度约80%未完成年初目标，公司继续调整出清，帮助渠道缓解资金库存压力，主动放缓发货节奏并降低回款要求，Q4新追加回款发货较少。分产品看，梦系列在较高费用支持下动销相对较好、库存3个月左右相对可控，海天受竞品影响较大、动销库存承压。预计Q4公司延续双位数下滑，利润端受费投较大影响、下滑幅度预计更大。

　　渠道反馈24年全年回款基本完成，渠道库存约3个月相对可控，Q4需求整体偏弱，公司亦有降速、帮助渠道减轻压力。分产品看，核心单品四开、对开批价管控较好，新出货较少，主要消化渠道库存；V系及淡雅低基数下增速相对较快。综合预计Q4收入/利润分别同增1%/4%。

　　根据公司公告，2024年预计实现利润3.2 -4.2亿元，同比下滑81.93%-76.29%，收入端预计双位数下滑、但下滑幅度好于利润端。测算单Q4利润为-2.5到-3.5亿元，收入端亦有一定幅度下滑，渠道反馈主要系公司主动出清，Q4基本未追加回款发货、持续去库存。分产品看，主品品味舍得控货稳价、管控市场秩序，库存3个月左右，舍之道周转相对较好，占比继续提升。分地区看，强势市场四川、山东、东北下滑相对较轻，其他地区调整较重。

　　公司Q4控速去库，库存整体表现稳定。产品端看，渠道反馈古8/古16阶段性放缓增速，去库保障良性增长，增速放缓，古20延续价盘优先保障势能，古7省外投放表现相对较优。分区域看，省内增长潜力仍足，良性经营为主，省外江苏逐步调整到位，浙江、河南市场库存水平较高仍需消化。预计Q4收入/利润增速放缓，同比增长约5%。公司卸下库存包袱，开门红完成既定回款目标，全年稳健经营，有望保障双位数增长。

　　根据公司公告，2024年预计收入/利润分别实现52.2/13.4亿元，同增5.3%/5.8%，完成年初目标，测算单Q4营收/利润分别实现14.3/2.2亿元，同比+5%/-12%，利润下滑主要系Q4费投较多所致，比如推出买六赠一、扫码赠奖等。结合渠道反馈，臻酿八号在山东、天津宴席反馈较优，在华东份额略有下滑；天号陈低基数下继续保持较快增长。

　　公司改革持续进行，业绩延续出清表现。产品端，渠道反馈兼8定位200元核心价格带，逐步放量表现较好，但兼10、兼20行业承压背景下推广难度仍然较大，老品年份系列自然动销为主。从区域看，皖北库存相对较好，皖南库存压力较大。公司持续梳理渠道关系，引入年轻销售人员和片区经理，激活营销活力，预计Q4收入/业绩分别同降10%/15%。

　　公司理性务实，下半年主动调整，去库聚焦良性经营，具体看，珍三十上半年导入流通铺货后，下半年调整保障良性周转，珍十五聚焦单品培育，整体表现稳健，预计小个位数下滑，高档酒事业部延续高增表现亮眼。李渡市场表现较好，高基数下预计仍有高个位数增长，湘窖&开口笑整体预计有所下滑，预计24年下半年营收/Non-Gaap利润分别同降17%/16%，全年增长保持持平水平。（注：为3月17日预测值）

　　市场存量竞争，行业整体承压背景下，产品端，馥合香定位次高端，馥20/馥16加大费投强化推广、馥7/馥9发力宴席仍在培育、底盘产品祥和/柔和产品迭代提价短期阵痛承压。渠道端，省外依托华润赋能扩张，省内竞争压力较大。考虑整体产品结构升级，短期销量下滑，叠加金太阳药业剥离营收影响较大，预计Q4营收同比下滑50%，利润延续亏损。

　　整体来看，尽管外部需求偏平，但一方面今年春节过节较早，备货节奏有所前置，23Q4存在低基数影响，另一方面部分龙头经过调整，经营势能恢复，基本面延续改善趋势。分子板块来看，饮料、量贩零食等延续较高景气，乳业前期去库到位、调味品推进经营调整，Q4环比均有一定改善，而餐饮链相关的速冻承压。利润方面，大豆、油脂等主要原料，与玻璃、PET等包材价格回落，多数企业成本利好进一步兑现至报表，不少企业有望减亏或扭亏。

　　Q4乳业整体需求延续平淡，且经销商备货谨慎下春节错期提振有限，但好在受益于前期库存去化到位，液态奶营收增速仍有望小幅改善。同时，上游存栏去化速度温和，供需矛盾仍存，Q4主产区生鲜乳均价3.12元、同比下降15.6%，降幅继续扩大，成本压力虽有所减轻，同时考虑23Q4已集中进行牛只淘汰、大包粉减值动作，预计24Q4系列减值压力同比有所改善，整体经营利润率稳中有升，部分企业或受联营企业或计提商誉减值等因素拖累而盈利表现承压。

　　Q4淡季需求延续平淡，龙头表现有所分化：其中华润、重啤、百威等受需求端及库存去化影响，销售表现承压、规模效应弱化，叠加部分非经及营业外事件影响（如华润政府补助减少、重啤计提诉讼相关预计负债），Q4/H2业绩普遍有所下滑。青啤在库存已至低位的情况下实现平稳过渡，而区域性酒企燕京、珠江8-10元价格带突破势能延续，叠加改革（燕京）与成本红利释放，故量利表现均好于行业。

　　。根据国家统计局数据，Q4规模以上饮料产量约3728万吨，同比增长9.5%，景气相对较优。销售端，一是细分赛道表现分化，如能量饮料（尼尔森反馈24年销量增长12.4%）、无糖茶、电解质水等增势强劲，而包装水竞争激烈、整体规模稳增。二是行业竞争加剧之下，性价比趋势流行。成本端红利延续，白砂糖价格见顶下行、PET处于低位，24Q4市场均价分别同比-12%、-9%。龙头业绩上，东鹏规模效应叠加成本红利从而实现高增，农夫包装水下滑与饮料高增对冲，而华润饮料则受益成本红利与自产提效实现较好增长。

　　今年春节备货虽有所提前，但因经销商预期谨慎备货后置，零食企业Q4营收延续前期势头，并未明显加速，且渠道景气分化仍在延展，传统渠道占比较高的洽洽等公司营收表现相对承压。盈利端，洽洽、甘源分别因成本上行、政府补助及税率基数较高而表现承压，盐津则在品类品牌爬坡及规模效应释放下而盈利弹性释放。

　　受益于海外高增，整体营收维持双位数稳增，原料成本下行、海运费用回落背景下盈利能力有所改善，预计Q4收入/业绩分别同比+12%/+15%，

　　需求疲软背景下营收承压延续，新工厂密集投产加剧盈利压力，预计Q4收入/业绩分别同比-8%/-15%（注：为3月17日预测值）。

　　中国区传统客户订单延迟影响仍在，海外表现相对稳健，预计Q4收入/业绩分别+10%/利润+5%。

　　百日会展推动线下两大单品切换，收入降幅环比收窄，但业绩压力延续，预计Q4收入-20%、利润-1.8亿元（去年同期为-1.5亿元）。

　　25年春节前置，24Q4存在备货错期，各企业适当加大费投拉动发货、冲刺全年目标，Q4营收环比均有一定加速，同时大豆、玻璃等成本红利延续，板块整体延续盈利改善趋势。

　　。一方面受今年天气偏热影响，不利于冻品销售，另一方面外部需求偏弱，行业竞争加剧，代表企业如安井、千味Q4基本面延续压力。而立高受春节备货前置拉动，加上山姆渠道新品放量，24Q4经营有所改善，营收环比加速。

　　仍在积极调整，考虑到闭店较多，预计Q4收入两位数下滑，利润端则考虑投资收益亏损，预计报表仍有压力。巴比披露业绩快报，Q4单店缺口延续收窄趋势，团餐恢复双位数左右增长，受益于原材料成本低位及精细化管理，公司扣非利润率提升。

　　因春节渠道备货相对谨慎、公司严控渠道库存，预计Q4液奶营收下滑但幅度收窄，奶粉业务延续较好增长支撑整体营收；利润端，考虑23Q4计提大包粉减值、生物资产减值等带来盈利基数较低，且公司控费得当，预计经营利润率稳中略升。综上，若不考虑其他额外减值，我们预计24Q34收入/利润同比-4%/持平。

　　蒙牛乳业：预计24H2营收降幅收窄、OPM大幅提升，但大额减值拖累盈利。

　　公司发布盈利预警，预计24年总收入同比下降，毛利率、OPM同比明显提升；但因子公司贝拉米录得亏损，公司对其商誉与无形资产进行减值38-40亿元；同时，因现代牧业亏损使得公司录得联营公司亏损7.9-9亿元，最终24年公司业绩预期0.5-2.5亿元（23年为48.09亿元）。我们认为，需求疲软竞争加剧背景下，24H1公司集中去库轻装上阵，预计 24H2营收仍有下滑但降幅收窄，盈利端受益于原奶价格下降，公司毛利率有所提升，叠加公司严控费用，预计OPM大幅提升。综上，预计24H2公司营收/利润同比-10%/-230%。

　　公司经历近2年的调整，经营自24H1起已步入正循环，预计24H2在超高端新品卓睿放量、市占率稳步提升基础上，营收有望加速至双位数以上增长；盈利端，去年去库调整渠道部分折算毛利率水平，今年逐步回归常态，且产品结构优化带动毛利率稳步提升，预计费用率环比基本平稳、同比下降，整体净利率实现较好修复。综上，预计24H2公司营收/利润同比+11%/+17%。

　　收入端，预计Q4低温奶仍实现较好增长，常温奶基本平稳，整体主业营收仍有正增，但一只酸奶牛出表拖累延续，整体营收相对平稳；盈利端，产品结构优化及成本红利仍在延展，叠加去年Q4集中淘汰牛只、处置牧业子公司等有所拖累，盈利弹性再度释放。故我们预计24Q4收入/利润同比-1%/+25%。

　　公司已发布业绩预告，预计2024 年度实现归属于母公司所有者的净利润3500万元到5000万元。我们认为，春节备货提前叠加部分大包粉销售，预计Q4营收增速小幅改善；盈利端，受益于Q3起收奶价格下行，毛利率有所增厚，叠加23Q4集中淘汰牛只带来盈利基数较低，因此虽Q4仍有部分大包粉减值及牛只淘汰，预计盈利有望实现扭亏。综上，预计24Q4公司整体收入同比+3%，实现业绩约2100万元。

　　。青啤自Q2起推动库存去化，前三季度销量跌幅约7%，至Q4为止库存已至低位，且去年同期基数较低，预计Q4销量有望实现中单左右增长，吨价亦有所恢复。利润端，Q4重在平稳过渡，叠加销量恢复之下规模效应有所优化，以及成本红利延续，预计有望减亏。综上，预计24Q4收入+7%、利润-6.1亿（去年同期为-6.4亿），全年收入、利润分别同比-5%、+3%。

　　。啤酒业务上，H2消费疲软叠加公司去库存，预计销量同降低单（低基数下降幅环比收窄），吨价或持平略增，收入基本平稳，叠加成本红利延续、费投较为谨慎，预计经营性利润基本稳健，但政府补助减少或导致表观利润下滑中单左右。而白酒业务H2表现较为疲软，预计全年收入增幅收窄至个位数增长，公司控制费用力求不产生亏损减值。综上，预计24H2收入-1%、表观利润-66%，全年收入、表观利润分别同比-1%、-7%。（注：为3月17日预测值）

　　业绩预告2024年实现归母净利润10-11亿元，同增55.11%-70.62%，实现扣非净利润9.5-10.7亿元，同增89.91%-113.90%。收入端，预计U8全年销量同增约30%至70万吨上下，单Q4看预计销量/吨价实现中低单增长。利润端，以预告中枢计算，24Q4公司实现归母/扣非净利润 -2.38/-2.51亿元，同比减亏约0.73/1.14亿元，主要系改革红利持续释放（编制优化、集中采购等）叠加成本下行驱动。综上，预计24Q4收入+7%、利润-2.2亿（去年同期为-3.1亿），全年收入、利润分别同增约4%、66%。

　　公司2月6日发布业绩快报，2024年公司实现营业总收入146.45亿元，同降1.15%；归母净利润12.45亿元，同降6.84%；单Q4看，实现收入15.82亿元，同降11.45%；归母净利润-8676万元，去年同期为-749万元。Q4需求延续平淡，预计销量/吨价分别同降8%/3.8%，叠加规模效应弱化，因此亏损幅度有所扩大。此外，3月14日公司公告,受诉讼影响拟计提预计负债，预计影响归母利润13,062.18万元，基于此我们预计24年收入/利润分别同比-1%/-17%。

　　。公司已公布2024年业绩，公司全年收入/正常内生同比-7.0%/-6.3%，正常化归母净利润表观-15.2%；单Q4收入/正常化EBITDA分别内生同比-11.0%/-7.2%；正常化归母净利润为1百万美元，去年同期38百万美元。其中受核心即饮渠道消费疲软、行业竞争加剧、Q4去化库存影响，中国区全年销量/吨价分别内生同比-11.8%/-1.4%， Q4则内生同比-18.9%/-1.4%。虽然韩国与印度经营表现较好，但中国区经营承压主导规模效应、费投效率降低，最终销售净利率表观同比-0.8pct至12.0%，净利润下滑约15%。

　　双汇发展：肉制品低基数下小幅修复，屠宰预计基本稳健，养殖盈利有望改善。

　　肉制品需求仍较平淡，但同期低基数下预计Q4销量实现中单增长，单吨利润维持高位；屠宰方面，预计Q4屠宰量呈现稳增，冻品售价不高多转为肉制品原料，进口贸易利润亦相对较少；养殖业成本继续改善，有望扭亏为盈。综上，预计24Q4收入+8%、利润+78%（同期低基数下实现改善），全年收入、利润分别同比-2%、1%。

　　公司已发布2024年报，全年收入/利润分别同增约41%/63%，Q4收入/利润分别同增约25%/61%。收入端大单品高增奠基、补水啦营收15亿且新品贡献明显提升，叠加规模效应释放与成本红利，利润端高增亮眼。同时现金流表现优异，全年/24Q4回款同比分别+47%/+74%， Q4明显高于收入增速，且年底合同负债+其他应付款环比大幅提升18.2亿元，渠道积极补库备货，开门红订单需求旺盛，当前报表余力充足。在推动国内全面发展的同时，公司亦宣布推动H股上市，意在助力国际化、进一步打开增长空间。

　　收入端，预计Q4中国区传统客户订单延迟影响仍在、收入有所下滑，欧洲有望保持双位数稳增，美洲与BFs则保持较快双位数增长，最终整体收入同增约10%。利润端，一是中国区业务疲软、规模效应弱化，二是公司开展组织架构调整或产生相关费用，三是BFs调整减亏进度偏慢，故预计Q4盈利水平或有所下滑。综上，预计24Q4收入+10%、利润+5%，全年收入、利润分别同比18%、21%。

　　公司已发布业绩预告，预计2024年度归母净利润为5.5至7.8亿元，同降55%至69%；实现扣非净利润5.0至7.5亿元，同降53%至69%。Q4公司在线下渠道进行百日会战，推动蛋白粉与健力多两大单品新旧切换，预计收入降幅环比Q3有所收窄。但考虑到收入仍有下滑，规模效应减弱及相关费用投入，预计利润端依旧承压。综上，预计24Q4收入-20%、利润-1.8亿元（去年同期为-1.5亿元），全年收入、利润分别同比-25%、-60%。

　　收入端，H2包装水业务份额环比稳步逐步回升，但收入跌幅预计较H1有所扩大（主要系24年3月份之前无舆论事件影响）；饮料业务方面，东方树叶、茶π保持高增，功能饮料有所加速，而果汁或环比放缓，整体看预计24H2收入实现低单增长。利润端，考虑到包装水下滑与饮料高成长对冲，且年内成本压力不大，预计业绩基本持平。综上，预计24H2收入+3%、利润基本持平，全年收入、利润分别同比+5%、+4%。

　　。收入端，我们预计受行业竞争加剧影响，H2包装水收入增速环比H1略有放缓，而饮料全国化铺货放量之下有望保持较快双位数增长。利润端，公司自产化提效持续推进，叠加24年成本压力不大，预计有望驱动毛利率大幅增长，虽然全国化及应对竞争或导致销售费用投入有所增加，但预计盈利水平仍取得亮眼增长。综上，预计2024年收入、利润分别同比+5%、+23%。

　　。公司已发布2024年业绩快报，单Q4实现营收23.74亿元、同比+2.0%，归母净利润2.26亿元、同比-23.79%；扣非归母净利2.21亿元，同比-22.54%。收入端，由于需求偏弱、经销商备货谨慎，12月出货进度偏慢，拖累Q4营收，坚果、瓜子增速基本相当；盈利端，因主产区天气影响，新采购季国葵成本涨幅超过10%，同时，今年坚九游体育果业务中全坚果礼盒占比提升、个别坚果成本上涨，进一步拖累公司盈利水平。

　　。今年春节提前备货，同时公司礼盒新增零食量贩与O2O两个渠道，Q4营收延续高增；盈利端，公司加速推进品类品牌战略，核心产品魔芋、鹌鹑蛋继续爬坡，同时推进在电商及零食量贩的结构优化，有力对冲产品结构变迁带来的影响，同时展会等前期销售费用投放扰动减弱，规模效应下预计盈利能力明显提升。综上，预计24Q4公司收入/利润分别同比+26%/+43%。

　　Q4春节备货提前，海外市场及山姆上新翡翠豆等表现良好，量贩渠道月销延续改善，同时电商渠道团队已经到位并推出健康豆类、锅巴等新品，电商渠道有所好转，预计整体营收实现接近20%增长；盈利端，成本延续下降，但因23Q4政府补助大幅增加、所得税率大幅下降导致盈利基数较高，带来部分盈利压力。综上，预计24Q4公司收入/利润分别同比+18%/+3%。

　　。收入端，Q4国内需求延续复苏，但年底加速剥离贸易糖业务拖累营收表现，国外除北美外海外市场扩张顺利，预计有望实现20%左右营收增长，带动整体Q4营收实现双位数增长；盈利端，新榨季糖蜜价格延续下行至1200元以下，叠加海运费高峰已过有所回落，毛利率有望同步增厚，盈利能力稳步改善。综上，预计24Q4公司收入/利润分别同比+12%/+15%。

　　收入端，Q4仍受到需求疲软、低端产品竞争加剧及商超渠道人流下滑等因素影响，营收表现仍然承压；利润端，公司原料成本基本保持稳定，但一是营收下滑致规模效应减弱，二是公司吉林、河南、广西工厂于Q4密集投产，折旧摊销增加进一步加剧盈利压力。故我们预计24Q4营收/利润同比-8%/-15%。（注：为3月17日预测值）

　　24年以来，海天经营状态持续改善，24Q4一是23年同期基数较低、24年春节错期，二是公司灵活给予促销补贴、拉动渠道备货，单Q4预计实现较快增长，而在利润端，大豆、玻璃等成本红利延续，加上规模效应释放，公司更可灵活使用费用工具，盈利水平控制在合理范围，最终公司有望顺利达成全年经营目标。综上，我们预计Q4收入/利润同比+21%/+16%。

　　中炬高新：春节备货发货加速，加上土地征收补偿确认，24Q4报表弹性较大。

　　公司披露2024年度业绩预减公告，预计2024年实现归母净利润约6.79亿元到10.18亿元。收入端，一方面23年管理层调整导致Q4基数较低，24年过年时间提前、存在备货错期，另一方面公司通过发力食用油、制定阶梯型促销政策、加大单品资源投放力度等拉动销售，预计24Q4调味品主业有望实现20％以上增长。而在利润端，业绩预减主系23年冲回计提预计负债，24Q4扣非净利率略低预期，主系低盈利产品占比提升拖累。此外，仍需考虑土地征收补偿确认（预计贡献近3.0亿），最终Q4公司报表弹性较大。

　　公司发布2024年度业绩快报，全年实现营业收入24.08亿，同比减少1.7%；预计实现归母净利润8.24亿，同比减少0.3%。单Q4实现营业收入4.46亿元，同比下降10.6％；预计实现归母净利润1.53亿元，同比下降8.4%。营收端，主受收入跨期确认影响，24Q4营收略低于此前预期，而利润端，24Q4归母净利率34.9％，同比改善幅度略低预期，预计是收入规模下降、对应摊销增加，同时费用同比略有提升。

　　。收入端，此前原总经理、营销总监离职，公司经营仍处在过渡调整阶段，另外需求压力仍大，同时行业竞争加剧，预计Q4公司营收保持平稳，预计营收端同比持平或小幅微增。而利润端，23Q4集中清理库存，导致报表亏损，预计24Q4实现扭亏为盈。综上，我们预计Q4收入/利润同比+2%/转正。

　　。收入端，24下半年开始，公司主动优化经营质量，重点维护渠道体系、产品价格、组织架构等各方面，Q3在渠道去库背景下营收同比下滑，而24Q4预计在春节备货拉动下，回归个位数自然增长。利润端，尽管大豆、玻璃等原材料价格低位，成本红利整体延续，但考虑到行业竞争加剧、产品结构部分下滑，预计24Q4盈利表现略差于营收。综上，我们预计Q4收入/利润同比+7%/+0%。

　　。公司发布业绩快报，24年实现营业收入34.8亿元，同比+10.4%；实现归母净利润6.3亿元，同比+37.0%。单Q4实现营业收入11.1亿元，同比+21.5％；实现归母净利润1.94亿元，同比+42.0%。营收端，24下半年公司调整促销政策，将过去费用补贴以折扣形式发放，全力拉动渠道备货，最终24Q4营收明显提速，顺利达成激励目标。而利润端，成本红利延续，加上精细化管理体现，公司Q4利润表现略超预期。

　　。营收方面，下半年以来C端延续好转趋势，双十一放量明显加快，全年预计7-8％左右增长，B端经营整体保持平稳，维持双位数左右增长，全年预计14％左右增长。而利润端，23Q4存在资产处置收益，体量贡献小几千万，导致报表基数较高，24Q4公司实际经营平稳，扣非利润率预计基本持平。综上，我们预计Q4收入/利润同比+15%/+5%。

　　收入端，一方面今年春节天气偏热，不利于冻品销售，另一方面餐饮需求承压，速冻行业竞争成都加剧，24Q4预计公司在去年较低基数下，实现个位数左右增长。而利润端，原材料成本保持低位，内部持续优化效率，同时费投保持相对克制，但考虑到23Q4盈利高点、行业价格战加剧，预计24Q4盈利表现略弱于营收。综上，我们预计Q4收入/利润同比+6%/-2%。

　　收入端，大B春节备货相对谨慎，小B需求压力延续，再加上行业竞争加剧，预计24Q4公司基本面延续承压，同比基本持平。利润端，尽管成本端相对平稳，但公司明确加大费投力度，预计24Q4净利率同比有所下降。综上，我们预计Q4收入/利润同比+0%/-15%。

　　公司发布2024年度业绩预告，2024年营业收入预计为37.7至39.3亿元，同比增长7.74%至12.31%，归母净利润为2.65至2.85亿元，同比增长262.88%至290.27%。收入端，24年春节提前备货拉动，加上山姆上新三款单品，Q4公司营收大幅加速，预计同比增长24％左右。而利润端，24Q4利润率环比略有回落，主因受到近期棕榈油、进口乳品原料价格等上涨拖累，提质增效下2024全年整体盈利改善明显。

　　公司发布业绩快报，预计2024年实现收入16.71亿元，同比+2.5%；归母净利润2.77亿元，同比+29.6%；扣非净利润2.10亿元，同比+18.0%。2024Q4实现收入4.61亿元，同比+3.9%；归母净利润0.83亿元，同比+40.8%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+12.7%。收入端，预计全年门店数目净增200-300家至5300家左右，Q4单店降幅延续收窄趋势，同时团餐恢复双位数左右增长，而利润端，一是受益原材料成本低位，二是推动精细化管理，单Q4公司扣非利润率有所提升。

　　。收入端，Q4步入卤制品淡季，餐饮整体压力延续，在23Q4低基数背景下，预计公司营收降幅有所收窄，预计24Q4同比持平或小幅下滑。利润端，23Q4利润亏损较多，预计24Q4小幅盈利或接近盈亏平衡。综上，我们预计Q4收入/利润同比-3%/转正。

　　。板块修复的催化剂是市场风格高切低，低预期低估值低持仓下得以修复，前提是基本面预期企稳筑底：重点酒企交流传递信心，其中两大关键观察指标，一是春节后茅台批价守住2000元底线预期抬升；二是业绩节奏看，24Q4除茅台外酒企五泸汾古等重点多数单季下滑、报表卸压，25Q1报表有望迎正增长，而全年业绩预期底部或在二季度确认。优先推荐

　　将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来1-2年改善趋势明确。此外，B端餐供弹性机会优选

　　浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

　　——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

　　中国人九游体育民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

　　上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。