中信建投：原奶周期拐点渐近 乳制品板块持续改善

　　智通财经APP获悉，中信建投证券发布研究报告称，近期部分城市发布生育刺激政策，涵盖现金补贴和义务教育优惠，奶粉等乳制品板块直接受益。两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。预计后续更多城市也会跟进类似生育刺激政策，出生率和消费信心有望跟随回暖。同时原奶周期拐点渐近，乳制品龙头继续结构升级，乳制品板块持续改善。

　　关税等外部风险加剧，食饮作为典型的内需板块，配置价值彰显。春节平稳落地后盈利预期有所提振，当前估值持续处于低位。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。中信建投认为，当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。

　　随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。中信建投持续看好：1)休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2)结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的。

　　预计行业企业全年目标制定较为适中，春节平稳落地后盈利预期有所提振，当前估值持续处于低位，核心资产价值并未有力释放，中信建投认为随着消费者信心提振，龙头企业有明显的估值修复空间。

　　24年10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，3月北京亦发放餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏，行业库存保持低位，龙头公司3月销量继续修复，低基数下后续回暖可期。啤酒行业处于资本开支末期，国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间。

　　根据农业农村部披露，3月第4周(采集日为3月27日)内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.08元/公斤，比前一周下跌0.3%，同比下跌12.3%。短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，但考虑到去年至今，上游牧场在不断去化供给，今年也在持续推进，预计会有助于价格逐渐企稳。同时，近期呼和浩特的生育补贴力度也关注度提升，对后续政策也有一定预期。展望25年，原奶价格企稳后，九游体育有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。

　　短期市场对于政策较为关注，尽管具体措施仍未能预期到，但是“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，消费当前需求表现相对平稳。展望25年各企业预期，尽管Q1基数普遍较高，但从企业层面，25年普遍仍有望保持稳健增长。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业有望通过上新取得超过大盘的增速。因此，在当前位置，食品行业25年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。短期来看，情绪存在波动，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，中信建投认为可以在较低的位置布局一些优质标的。

　　近几年因为零食健康化、低热量等风潮流向，魔芋产品热销，今年Q1情况延续，魔芋爽和素毛肚产品不断打开魔芋品类天花板空间。量贩零食业态转型升级，折扣店数量继续增长，成都区域的折扣超市已经跑出雏形，当前各个头部品牌正在不断优化货盘和店型。在量贩零食渠道已经积累了经验的零食公司，建立起自己的供应链优势，对新出现的折扣超市业态也能受益。2025年零食继续受益于渠道增长和新品推动。

　　2024年包装水格局有所松动。茶饮料收入增长32.3%，得益于无糖茶市场的强劲需求，24H2增速放缓，主要受高基数和库存调整影响。2025年中信建投预计绿瓶水占比稳中有降、费用投放理性，包装水盈利有望修复，公司的市占率或可逐步回到之前水平。无糖茶和功能饮料行业维持高景气度。